9月30日ღღ，中信证券发布研报ღღ，首次覆盖汇通达网络（9878.HK）给予“增持”评级ღღ。研报观点认为ღღ，汇通达在下沉市场服务商中形成了“赋能而非替代”的独特定位ღღ，有效链接零售商家ღღ，商业模式的盈利逻辑已获市场充分验证饭岛爱ღღ。

　　与此同时ღღ，在政策ღღ、市场不断升温回暖的背景下ღღ，近期港股市场持续拉升饭岛爱ღღ，带来强劲的赚钱效应ღღ，汇通达网络作为下沉零售龙头股迎来大幅反弹行情ღღ。截至30日收盘ღღ，汇通达网络高开高走ღღ，收报21.90港元/股k8凯发官网ღღ，涨幅达11.17%ღღ，股价创近两个月新高ღღ。

　　中国下沉市场具有人口基数大ღღ、消费韧性强ღღ、市场空间广等特点ღღ。据沙利文《2023年中国下沉市场零售行业ToB服务白皮书》统计显示ღღ，下沉市场消费规模由2017年11.8万亿元增长至2022年17.6万亿元ღღ，五年复合增长率达8.3%ღღ，较一二线城市具有更大的市场规模和更高的市场增速ღღ。据中信证券测算ღღ，下沉零售市场的主导地位持续ღღ，预计到2026年下沉市场夫妻店B2B交易规模有望达到2万亿饭岛爱ღღ。

　　作为国内下沉零售市场领军企业ღღ，汇通达网络拥有庞大的供应链优势ღღ，通过一站式SaaS解决方案帮助乡镇夫妻店满足当地乡镇客户的购物需求ღღ。截至2023年末ღღ，公司已覆盖全国21个省份ღღ、超2.5万乡镇饭岛爱ღღ，特别是三线以下城市以及村县区域ღღ，形成不断完善的下沉市场零售生态系统ღღ。

　　在下沉市场规模大ღღ、消费韧性足的市场环境下饭岛爱ღღ，汇通达网络经营发展迎来营收规模ღღ、盈利能力的持续增长ღღ。财报显示k8凯发官网ღღ，2019年到2023年ღღ，公司营业收入复合增长率达17%ღღ，整体维持较快增长ღღ。

　　目前ღღ，汇通达已形成以交易业务和服务业务为核心的双轮驱动商业模式ღღ。中信证券分析认为ღღ，交易业务积累的会员店资源ღღ，为门店SaaS+服务提供强大的客户基础ღღ；同时服务业务的持续渗透ღღ，提高了客户粘性ღღ，减少了交易业务会员零售门店的流失率ღღ，反过来强化交易业务的可持续性ღღ。

　　交易业务方面ღღ，汇通达深耕布局消费电子ღღ、农业生产资料ღღ、家用电器ღღ、交通出行ღღ、家居建材ღღ、酒水饮料ღღ、洗化日用等七大品类ღღ，推进头部品牌合作与自有品牌建设相结合的一站式供应链发展ღღ。其中ღღ，在自有品牌建设方面ღღ，公司打造了产业一体化的创新供应链模式k8凯发官网ღღ，率先在家电ღღ、农资行业孵化产销一体化项目k8凯发官网ღღ，推出了“阿尔蒂沙”ღღ、“汇种沺”等品牌ღღ，极大地提升了供应链效率与交易业务的价值产出ღღ。

　　服务业务方面ღღ，汇通达通过提供数字化解决方案与定制化营销服务k8凯发官网ღღ，加强供应链路数字化体系的建设ღღ，持续提升用户粘性ღღ。针对小店零售痛点ღღ，公司提供的门店 SaaS+服务与商业解决方案深度契合下沉零售市场需求ღღ，并通过线下团队提供营销指导等差异化服务ღღ，长期合作用户数及粘性持续增长ღღ、增强ღღ。

　　中信证券分析认为ღღ，汇通达网络具备优质的一站式供应链能力与突出的线下业务拓展能力ღღ，交易业务与服务业务相互协同ღღ，双轮驱动发展ღღ。随着需求增长ღღ、竞对离场ღღ，汇通达的区域拓展进程有望进一步加速ღღ，后续公司收入ღღ、利润潜力将获得持续释放ღღ，预计2024E~26E公司经调归母净利润5.44/6.90/8.19亿元ღღ，综合评估给予公司目标价23港元/股ღღ，首次覆盖给予“增持”评级ღღ。

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