事件★✿◈：公司发布2025三季报★✿◈。2025单三季度实现营收5.9亿元★✿◈，同比-14.5%★✿◈；实现归母净利0.31亿元福永★✿◈，同比-31.4%★✿◈。2025前三季度实现营收24.5亿元★✿◈，同比-11.8%★✿◈；实现归母净利1.8亿元★✿◈，同比-6.5%★✿◈。

　　25Q3受淡季需求不振+双十一预热提前影响★✿◈，酒类GMV同比增速放缓★✿◈。25Q3公司报表营收同比下滑14.5%★✿◈，剔除会计准则调整影响★✿◈，同口径营收可参考公司酒类GMV增速表现★✿◈，估算同比实现低单增长★✿◈。1）销售端★✿◈，2025年7~8月淡季白酒开瓶需求低迷k8凯发娱乐★✿◈。★✿◈，叠加9月中秋错期★✿◈，10月双十一预热较往年提前甜汤饮料★✿◈，★✿◈，25Q3整体销售均较为清淡★✿◈。其中★✿◈，高端价位国窖销售表现有明显承压★✿◈，汾酒青20及玻汾增速相对积极★✿◈，定制开发品如六年窖★✿◈、老窖特曲传承礼盒等基本按年初规划节奏保持较快增长★✿◈，Q3新上的古井开发品亦贡献部分增量★✿◈。2）收现端★✿◈，25Q3公司收现同比-2.6%★✿◈，与酒类GMV增速基本匹配★✿◈。

　　批价下行致毛利承压★✿◈，季度费用保持平稳★✿◈。25Q3公司销售净利率同比-1.2pct至5.2%凯发天生赢家一触即发登录入口★✿◈，剔除资产减值损失及确认口径影响★✿◈，净利率同比下降约1.1pct福永★✿◈，主系毛销差改善不及预期★✿◈。①25Q3公司综合毛利率为26.3%★✿◈，口径还原下同比约下滑2~3pct★✿◈，1是公司加大即时零售平台布局力度★✿◈，前期以标品引流AG凯发k8真人娱乐凯发官网入口首页★✿◈。★✿◈，对产品结构略有拉低★✿◈；2是白酒价格体系进一步承压★✿◈，公司标品销售利润空间相应受到一定影响★✿◈；3是部分百亿补贴的财务确认改为抵扣费用★✿◈，对表观毛利率造成影响福永AG凯发k8真人娱乐★✿◈。②25Q3毛销差还原口径后★✿◈，估算同比下降1~2pct★✿◈，公司自24H2起推行AI人工替代★✿◈，25H2起销售费用去年同期基数回落★✿◈，25Q3销售费用同比降幅相应收窄至6.7%★✿◈，费率改善幅度有限★✿◈。③25Q3公司管理（含研发）费用同比-4.5%福永★✿◈，年内各季度费用保持平稳★✿◈。

　　多平台布局卡位增量入口凯发★✿◈。★✿◈，大单品战略持续深化★✿◈。2025公司在力保基石业务稳中求进的同时★✿◈，积极探索新渠道★✿◈、新业务★✿◈、新模式★✿◈、新产品★✿◈、新技术★✿◈。①坚持大单品战略★✿◈，完善产品矩阵★✿◈：推动定制开发品如六年窖★✿◈，老窖特曲传承礼盒★✿◈、五粮液头曲五灵祥瑞礼盒等★✿◈，实现放量增长★✿◈；25Q3顺利开发推出“古井贡酒年份原浆传承水晶版”新品上架抖音平台做重点培育AG凯发k8真人娱乐★✿◈。②扩大头部电商战略合作范围★✿◈：布局美团歪马&闪购★✿◈、抖音小时达凯发k8国际首页登录★✿◈。★✿◈、京东秒送等★✿◈。③布局跨境电商★✿◈，探索增量市场★✿◈：战略布局东南亚电商市场福永★✿◈，在印度尼西亚雅加达及中国香港设立子公司★✿◈，与头部电商品牌如Tik Tok建立战略合作伙伴关系★✿◈。深度合作金佰利★✿◈、欧莱雅等母婴★✿◈、美护福永★✿◈、日化头部品牌★✿◈，并于印尼本土孵化直播基地★✿◈，复用国内成熟电商运营经验★✿◈，目前印尼团队TP业务已走上正轨★✿◈，月均GMV跻身Tik Tok前列★✿◈。④数据驱动运营升级★✿◈，推动AI+Saas商业化应用★✿◈：公司聚焦数智化建设福永AG凯发k8真人娱乐★✿◈，利用自动化工具全面提升运营效率★✿◈，目前电商营销垂直领域AI Agent产品已实现内部应用★✿◈。未来伴随产品研发迭代k8凯发国际★✿◈，★✿◈，公司有望实现核心业务流程自动化★✿◈，并将AI产品进行商用推广福永★✿◈。

　　盈利预测与投资评级★✿◈：参考2025年前三季度财报情况★✿◈，考虑白酒行业整体销售增长趋缓★✿◈、渠道利润压缩★✿◈，且年内会计准则调整对收入确认口径产生影响★✿◈，我们调整2025~27年归母净利润预测为3.0★✿◈、3.4★✿◈、4.4亿元（前值为3.2★✿◈、4.0★✿◈、5.0亿元）AG凯发k8真人娱乐★✿◈，当前市值对应2025~27年PE为16★✿◈、14★✿◈、11X★✿◈，维持“买入”评级★✿◈。